2021年下半年以來(lái)，由于鋁價(jià)在基本面與政策面共振的作用下不斷攀升，下游利潤(rùn)受到嚴(yán)重壓縮，接貨慢、備庫(kù)少成為新常態(tài)，鋁錠去庫(kù)節(jié)奏顯著放緩。

目前已經(jīng)進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季“金九銀十”，卻遲遲未能去庫(kù)，反而庫(kù)存有小幅累積的跡象。

截止9月30日，中國(guó)電解鋁社會(huì)庫(kù)存82.3萬(wàn)噸，環(huán)比上周增加3.7萬(wàn)噸，較去年同期已超出17.9萬(wàn)噸，“旺季不旺”的趨勢(shì)愈加明顯。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

而反觀鋁棒庫(kù)存，呈現(xiàn)的趨勢(shì)與鋁錠相似，皆有上升的趨勢(shì)，且鋁棒由于近些年龐大的產(chǎn)能擴(kuò)張與下游型材疲軟的開(kāi)工，導(dǎo)致庫(kù)存自6月以來(lái)皆處于歷史同期高位，并且旺季來(lái)臨，也并沒(méi)有出現(xiàn)下降拐點(diǎn)的跡象。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

因此，國(guó)慶假期成為庫(kù)存上較為重要的分割線。

一方面，國(guó)慶期間倉(cāng)儲(chǔ)物流和企業(yè)提貨會(huì)出現(xiàn)時(shí)間上的錯(cuò)配，導(dǎo)致庫(kù)存短期呈現(xiàn)規(guī)律性增加或減少；

另一方面國(guó)慶節(jié)與農(nóng)歷春節(jié)假期有所不同，處于9/10月自然月的交界，企業(yè)可以按照時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行常規(guī)備庫(kù)、放假或生產(chǎn)，每年也不會(huì)有較大變動(dòng)。

縱觀近4年國(guó)慶期間鋁錠、鋁棒庫(kù)存的變化，可以明顯發(fā)現(xiàn)國(guó)慶期間庫(kù)存累積概率較大，由于貨物持續(xù)運(yùn)至倉(cāng)庫(kù)內(nèi)，而企業(yè)在假期提貨頻率顯著減少，造成階段性庫(kù)存累積，而累庫(kù)幅度根據(jù)國(guó)慶節(jié)前庫(kù)存變化不等，其中2020年國(guó)慶節(jié)前一周鋁錠+鋁棒去庫(kù)7.1萬(wàn)噸，而國(guó)慶期間累庫(kù)10.35萬(wàn)噸，反差最為強(qiáng)烈。

今年節(jié)前鋁棒及鋁錠庫(kù)存都出現(xiàn)了反常累庫(kù)的現(xiàn)象，主因是9月以來(lái)限電對(duì)下游的邊際影響逐漸超過(guò)上游，下游開(kāi)工率出現(xiàn)反常下滑，同時(shí)型材廠較差的表現(xiàn)對(duì)電解鋁廠形成負(fù)反饋，鑄錠比例增加，二者疊加造成庫(kù)存累積。按照目前的下游表現(xiàn)來(lái)看，只有當(dāng)鋁價(jià)合理回調(diào)，或橫盤(pán)震蕩后下游逐漸接受較高鋁價(jià)，消費(fèi)端才能夠回歸旺季增長(zhǎng)趨勢(shì)。

因此，國(guó)慶期間鋁錠庫(kù)存大概率出現(xiàn)增加，累庫(kù)幅度在5-10萬(wàn)噸之間，達(dá)到90萬(wàn)噸上下。同時(shí)通過(guò)對(duì)國(guó)慶后1-2周庫(kù)存表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)在節(jié)后第二周大概率恢復(fù)去庫(kù)，并與節(jié)前去庫(kù)趨勢(shì)形成平滑銜接。而今年節(jié)后第二周是否能恢復(fù)去庫(kù)主要取決于限電對(duì)下游的邊際影響。

進(jìn)入10月，江浙一帶及廣東電力缺口有緩解的可能性，但實(shí)際政策要求有待持續(xù)觀察。假設(shè)節(jié)后鋁價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，下游限電逐漸緩解，則鋁錠庫(kù)存有望恢復(fù)去庫(kù)；而假設(shè)下游持續(xù)嚴(yán)格限電，并未有放松跡象，則鋁錠庫(kù)存在節(jié)后1-2周內(nèi)難以有明顯去庫(kù)，累庫(kù)大概率將延續(xù)。